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鋼鐵行業(yè)：2季度投資策略-順勢(shì)而為，留一半清醒留一半醉-管材展-鋼管展-2015廣州國(guó)際管材展－中國(guó)展出效果最好的管材展-巨浪展覽-The 16th China(Guangzhou)Int'l Tube&Pipe Expo
2015年4月1日 管材展-鋼管展-steel tube expo-tube &pipe expo |
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| 寫在前面的話：市場(chǎng)怎么了？
在經(jīng)典投資學(xué)的研究體系中，公司內(nèi)在價(jià)值是股價(jià)的決定因素，而決定公司內(nèi)在價(jià)值的核心因素是業(yè)績(jī)。這一研究體系在很長(zhǎng)時(shí)間都屢試不爽。然而，最近兩年老是有一些“意外”的因素發(fā)生在研究框架之外。市場(chǎng)究竟怎么了？
過(guò)去發(fā)生了什么？越來(lái)越多的“意外”發(fā)生在框架之外
就鋼鐵而言，其股價(jià)主要受企業(yè)盈利的變化驅(qū)動(dòng)。同時(shí)，典型需求驅(qū)動(dòng)的中游周期制造業(yè)本質(zhì)決定了其利潤(rùn)對(duì)收入更加敏感。即便鋼價(jià)與盈利發(fā)生階段性背離，盈利最終還是會(huì)回歸至需求上升/下滑、鋼價(jià)上漲/下跌、收入回升/下降的趨勢(shì)內(nèi)。因此，在大部分的時(shí)間內(nèi)，鋼價(jià)與行業(yè)股價(jià)趨勢(shì)一致的關(guān)系非常穩(wěn)定。2014 年令人意外的并非是成本下降貢獻(xiàn)的利潤(rùn)改善，而是這種收入下降情況下實(shí)現(xiàn)的盈利明明最終會(huì)重新回落，股價(jià)卻仍然實(shí)現(xiàn)了大幅上漲。同時(shí)，雖然2015年1 季度行業(yè)盈利回落已經(jīng)得到了市場(chǎng)驗(yàn)證，但行業(yè)指數(shù)繼續(xù)上漲了25%。更令人意外的是，為行業(yè)貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)的上游（鐵礦石、煤炭等）雖然價(jià)格依然慘不忍睹，但股價(jià)無(wú)視基本面惡化而同樣出現(xiàn)可觀的漲幅。于是我們看到了一個(gè)期貨價(jià)格不斷創(chuàng)新低而股價(jià)不斷創(chuàng)新高的市場(chǎng)。
庫(kù)存周期無(wú)法解釋一年多來(lái)不斷創(chuàng)新低的鋼價(jià)礦價(jià)，而供給周期無(wú)法解釋為什么上游資源股同樣出現(xiàn)上漲，眼前相對(duì)更合理的解釋是，因?yàn)楦母飵?lái)的長(zhǎng)期樂(lè)觀預(yù)期使得股價(jià)暫時(shí)脫離了短期基本面影響，上漲的股市又使得股票在大類資產(chǎn)配置中占據(jù)更大的優(yōu)勢(shì)。可以說(shuō)，本輪牛市中，鋼鐵基本面的好壞與股價(jià)是否上漲已經(jīng)關(guān)系不大，它只是影響了鋼鐵的漲跌幅大小：盈利惡化時(shí)，鋼鐵上漲但跑輸大盤；盈利改善時(shí)，鋼鐵繼續(xù)上漲且可能獲得超額收益。
二季度展望：增量資金輪動(dòng)發(fā)酵，優(yōu)選個(gè)股，超配電商
就二季度基本面而言，我們傾向認(rèn)為，當(dāng)悲觀預(yù)期都已暫時(shí)反映在庫(kù)存和產(chǎn)量的調(diào)整中，季節(jié)性需求回暖將會(huì)帶來(lái)鋼鐵行業(yè)供需格局出現(xiàn)階段性邊際改善；同時(shí)，房地產(chǎn)寬松政策有望刺激房地產(chǎn)投資短周期復(fù)蘇，進(jìn)一步放大旺季鋼價(jià)的需求彈性。而這一切最終會(huì)在需求重新回落或產(chǎn)量庫(kù)存重新攀升中結(jié)束。
當(dāng)前股價(jià)的漲跌已經(jīng)與基本面的好壞關(guān)系不大，試圖判斷二級(jí)市場(chǎng)的反身性效應(yīng)何時(shí)結(jié)束，也無(wú)異于押大小，順勢(shì)而為或許是最好的選擇。如果未來(lái)增量資金的持續(xù)發(fā)酵，理論上講，無(wú)論是低股價(jià)、低PB、還是基金低配置，鋼鐵行業(yè)在未來(lái)的輪動(dòng)中都具備一定優(yōu)勢(shì)。根據(jù)增量資金尋找洼地的邏輯按圖索驥，我們建議從以下幾個(gè)維度選擇適合自己風(fēng)格的標(biāo)的：受益于地產(chǎn)放松的長(zhǎng)材公司、一帶一路及國(guó)企改革的相關(guān)公司、細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的新興代表以及預(yù)期短期改善的資源股。
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