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摘要：巴克萊認為，油價疲軟只是暫時的，二季度或漲至60美元/桶。隨著中國需求下降、鋼價疲軟影響中國鋼鐵業盈利能力，使鋼企轉向低品位礦石，鐵礦石價格料下跌，預測下半年將跌至每噸55美元左右。
本季度大多大宗商品價格下跌，但是因為各種不同的原因，現在已經反彈。相比之下，石油在季末的下跌趨勢尚未得到修正。假設原油庫存量持續下降,并且OPEC減產協議在某種程度上依然有效，巴克萊預計油價在二季度可能上漲至60美元/桶。但是，這可能只是暫時的，巴克萊預測在2017下半年，油價可能在50-60美元/桶區間波動。
商品：
通常每年這個時間商品市場就有了一個定調。過去兩年我們看到資金流入量創下記錄。春季投資者通常已經有了最初的預期，并相應削減風險偏好,今年也不例外。因為投資者兌現了包括通脹、美國基礎設施支出、初冬天氣寒冷以及OPEC減產等幾個市場動量，大宗商品市場本季度可能資金出現小幅流入。
但過去幾周這些市場動量都出現問題，難怪本季度幾個主要商品遭受重創。而價格反彈的商品原因各異，例如，中國的去產能推高了鐵礦石價格，銅的供應中斷支撐了銅價。但原油是個例外，盡管利比亞局勢惡化，但是供給過剩問題依然存在。
近期商品價格的疲軟可能意味著投資者在三月份撤出市場。二月份的ETP流入量約為60億美元，多數投向了貴金屬。這不及2016年流入速度的一半。三月份黃金、原油、銅價的大跌表明今年迄今ETP流入很可能從2月份水平下降。與商品掛鉤的中期票據（MTN）今年迄今大約流出4億美元，贖回對新發行量比約為10：1。 自2011年-2012年以來，MTN投資活動持續量下降，目前僅占商品投資的一小部分。
一月份美元走弱支撐了貴金屬價格上漲，但二月份進一步上漲可能是由于特朗普政策及其對通脹影響的不確定性上升。去年四季度大幅反彈的銅價在最近幾個月獲得強勁支撐，銅價因罷工等供應中斷問題獲得支撐，COMEX銅頭寸依然接近記錄水平。如果供應中斷問題找到解決辦法，市場頭寸可能下降，銅可能遭遇拋售。
原油：短暫的調整
巴克萊對二季度大部分商品看法頗為樂觀。 對于原油，巴克萊認為3月中旬的疲軟是暫時的。油價下跌有三個原因：
首先，沙特油長Al Falih的講話讓市場懷疑OPEC主要成員國是否會遵守減產協議。
其次，美國能源部公布的數據顯示，美國活躍石油鉆臺數增幅超過預期，預示著美國國內原油產量將繼續創新高，進一步威脅國際油價回漲。
第三，國際能源署（IEA）的數據顯示，1月份石油庫存的增加。過去兩周，過剩的庫存可能導致石油被拋售。
不過巴克萊認為，油價疲軟不會持續到二季度，原因如下：
首先，全球原油市場已經從供應過剩逐漸轉變為供應短缺。2015年到2016年，原油市場供應過剩達到超過150-200萬桶/天，但2017年和2018年，這個數字已經短缺40萬桶/天。雖然OECD國家1月原油庫存出現半年來首次增長，但是我們預計該數值應會從去年7月錄得的超過30億桶的峰值處下降。
其次，2016年數據顯示，經合組織平均煉油產量為3700萬桶/天，其中約70％來自進口。這些進口原油有一半來自于正在削減產量的OPEC國家。在第二季度，我們預計數據會支持更為看漲的情緒。
最后，由于庫存接近五年平均水平，當前頻繁的地緣政治沖突導致的產量中斷將對市場產生更大的影響。
隨著庫存的下降，以及市場準備好迎來駕車出行和需求旺季，巴克萊預計油價在二季度升至50多至60美元/桶區間。
由于近幾個月我們僅從美國獲得較為公開透明的數據，1月和2月美國及其他OECD國家原油庫存并未下降，我們認為市場尚未將減產對原油市場平衡構成的影響計入價格。一季度的高進口數據反映了去年12月，OPEC減產協議穩固下來前加速出口的最后一搏。而這一扭點將在二季度到來。假設我們的預測是正確的，全球供應赤字將抵消處于五年平均水平的OECD庫存盈余，到二季度末將從3.8億桶降至接近2.2億桶。
在上周彭博的采訪中，沙特部長 Al-Falih指出，要不要延長減產協議取決于整體經濟健康情況、企業信心和庫存與五年平均水平的比較。Al-Falih說，他們將在“年中的某個時間”或“二季度末”決定是否延長減產協議。即在5月25日下一次OPEC會議之后的一個多月。巴克萊認為，減產協議時間可能會延長，但不太可能維持當前的減產水平。
OPEC，美國生產商和供應中斷是報告認為的主要風險。 雖然2017年的局面比2016年更具建設性，但三大主要的不確定因素可能會對其預測的57美元/桶的布倫特原油價格構成風險。
首先是OPEC是否同意保持減產，如果是的話，是以什么形式。
第二個風險是美國生產商超過市場預期。 鉆井活動正在快速增長（圖4），我們預計從今年年初至今年底石油將有大約600萬桶 / 天的強勁增長。 如果他們的表現大大超出我們的預期，我們對持續盈余赤字的預測將會受到威脅。
第三個風險是對OPEC國家尼日利亞和利比亞的擔憂，那里產量波動可能影響我們的預測。
銅：
盡管理論上有赤字，但是巴克萊認為，2017年銅基準價格將相對持平，約為255 美分 / 磅（5,616美元/噸），比2016年平均水平上漲15％，但還是不及市場觀察家預測的高。印度尼西亞，智利和秘魯的供應中斷正在破壞精礦市場平衡，但是精煉銅庫存處于最高水平，加上次級材料的激增，遏制了銅價的上行空間。此外，相對于去年，今年需求增長放緩（特別是中國），并且存在著可能會影響全球貿易流動的政治風險，因此市場不太可能對需求過于樂觀。最后，巴克萊預測，在2019年左右，供給仍占市場主體，這將會使市場平衡，而銅價可能下滑�？傮w而言，巴克萊認為，銅市場正在從2015年低點回升，但并未達到2011年高點。
盡管巴克萊對銅價前景看法謹慎，但是也可能會產生失控的情況，即供應中斷將造成赤字擴大和銅價飆升。智利和秘魯的勞資關系惡化可能會導致這種局面，但是目前市場尚未出現。
鐵礦石：
對于鐵礦石而言，最近的漲勢似乎已經停滯。像鋼廠盈利能力指數和國內鋼材價格繼續強勁。然而，目前的情況看來越來越脆弱，而且考慮到過去的行為，巴克萊認為，尤其是鋼廠盈利指數面臨著急劇下滑的風險。在巴克萊看來，鋼廠盈利指數下滑可能會導致中國鐵礦石消費轉向低品味礦石。如果出現這種情況，基準鐵礦石價格將大幅下跌。
同時，鐵礦石庫存攀升至歷史最高水平，截止3月17日，全國45個港口鐵礦石庫存為13100萬噸。在中國境內，鐵礦石庫存已達11700萬噸。鑒于中國目前對高檔礦石的偏好，巴克萊認為，庫存雖然創新高，但是市場并不會立即看跌鐵礦石。不過，鋼鐵需求終將放緩，導致廠商利潤下滑。如果發生這種情況，中國的工廠將會恢復對低品味礦石的喜愛，這會使鐵礦石價格大幅下降，預測2017年下半年價格將收斂到每噸55美元左右。
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