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11月份鐵合金期貨價格小幅震蕩后有所下行。錳硅期貨主力合約價格從11月初的5772元/噸震蕩至11月中，震蕩幅度較小，但之后下行收于5616元/噸，其間最低跌至5606元/噸，最高上沖至5836元/噸，價格在一個月內波動幅度達230元/噸。硅鐵期貨波動幅度略大但在11月份后半月也出現回落，硅鐵期貨主力合約價格從11月初的5500元/噸震蕩，最高漲至5659元/噸，但隨后下行，11月末收于5390元/噸，最低跌至5346元/噸，整月最大波動幅度達313元/噸。
由于成本相對堅挺，生產利潤本身不佳，11月份鐵合金價格下行后生產企業虧損加劇，產量開始出現明顯減少。
由于開停產相對容易，鐵合金企業傾向于以銷定產，在虧損時減產，在盈利時開工。從目前電力定價情況來看，年末部分鐵合金企業為完成年度用電量任務，加之第3季度市場反彈帶來的利潤補充了現金流，因此，即使10月份已出現明顯虧損，鐵合金企業減產幅度仍不明顯。但進入11月份后，隨著價格愈發疲軟，部分企業已觸及現金成本甚至陷入虧損，鐵合金企業開始減產。
11月份錳硅產量環比減少。據我的鋼鐵網調查統計，11月份全國錳硅產區187家生產企業（占比99%）綜合開工率為39.26%，環比下降3.87%；產量為848785噸，環比減少7.31%，同比增長3.10%；日均產量為28292.8噸，環比減少4.22%。1月—11月份，全國錳硅累計產量為9282950噸，同比增長0.1%。從周度產量來看，由于價格震蕩走弱，周度產量也隨之走弱。預估12月份錳硅產量會繼續下降。
硅鐵在11月份也出現了減產。據我的鋼鐵網調查統計，11月份硅鐵產區136家生產企業綜合產能利用率為56.76%，環比下降2.06%；產量為471100噸，環比減少6.78%，同比減少7.71%。1月—11月份，全國硅鐵累計產量為509.56萬噸，同比增長0.35%。
鐵合金減產的主要原因是價格下跌導致廠商利潤收縮。而價格下行本身，又源于此前供需關系的疲弱——這種供需失衡在周期性行業中反復出現。通常，供需失衡會通過供給減少重新回歸平衡，這一過程常被稱為“供給出清”。出清之后，行業便會逐漸開啟新一輪周期。
至于“供給出清”的具體方式，則因市場條件而異，并無定論：價格可能因供需惡化而大幅下跌，觸發部分企業破產，形成“暴力出清”；也可能在成本支撐下逐漸企穩，通過行業緩慢減產、逐步調整產量來實現“溫和出清”。
發生“暴力出清”和“溫和出清”的條件，筆者分析主要有以下幾種情況。
第一要看企業的現金流情況如何。如果企業現金流情況尚可，那么大概率市場會進行溫和出清；如果由于收緊銀根，銀行貸款受限，或者行業持續低迷周期過長，企業出現破產風險時，市場出現“暴力出清”的概率就高很多。目前，部分鐵合金企業現金流略緊張，但總體仍處于相對可控的情況，銀行利率下行，貨幣政策偏向寬松，美聯儲進入降息周期；夏季鐵合金價格的上漲緩解了部分企業現金流的壓力，且很多企業運用自有資金操作風險較小，企業也可以和期現貿易商合作預售緩解現金流緊張。因此現金流緊張導致的系統性風險較小。
第二要看企業間的博弈模式如何。一般來說，企業有兩種定價博弈策略：第一種是采取低價策略，定價低于市場平均水平，以快速去庫存或搶占市場份額；第二種是挺價模式，定價與市場平均水平持平或憑借品牌溢價而略高于市場價，旨在維持或提高銷售利潤。若行業內多數企業采取第一種定價模式，市場可能會出現“暴力出清”的情況；若多數企業以第二種定價模式為主，則市場“溫和出清”的概率較大。價格戰是典型的“暴力出清”表現。目前，鐵合金企業尚未出現明顯的價格戰跡象。相反，例如錳聯科技公司的成立，反映出部分生產企業正嘗試“反內卷”。不過，當前鐵合金行業新增產能較多，在產能集中投放階段，供應壓力較大，若新進入市場的企業采取低價搶占市場的策略，現有企業可能陷入“囚徒困境”，被迫降價。
第三要看上下游的影響。若成本支撐薄弱、下游需求出現坍塌，則容易引發“暴力出清”；反之，若成本支撐很牢固，下游需求仍有剛性，則“溫和出清”的概率更大。從年末的情況來看，動力煤現貨價格漲至高位后雖然略有松動，但當下正值煤電旺季，年末電價下跌概率較小，成本支撐相對牢固。錳礦方面，若錳硅減產幅度擴大，可能帶動錳礦價格走弱，進而拉低錳硅成本。但目前錳礦價格已經跌至相對低位，且新增的錳硅產量也會消耗一部分錳礦庫存，加之12月份發貨的礦山定價已出，年末錳礦進口成本趨于明朗。從鐵合金下游來看，雖然鋼廠年末利潤不佳，但鋼鐵行業整體運行平穩，鋼價低位震蕩，鋼材出口及機械類需求仍然較好，市場出現系統性下跌的風險不大。
第四要看政策的影響。目前“反內卷”政策在鐵合金行業尚未明顯落地，但整體政策導向不鼓勵企業以價格戰爭奪市場。筆者預計這將對行業行為產生一定約束。
總體而言，鐵合金市場已經進入供給出清階段，產量開始減少。從目前的情況來看，鐵合金供給仍然是輕微過剩的，但成本剛性較強，尤其是硅鐵，年末上網電價大幅下行的概率較小。使用新能源電力的鐵合金企業的崛起會對傳統鐵合金企業產生一定的替代作用，但新增的產能不足以覆蓋全部的需求。在利潤偏低、供需格局偏弱的背景下，筆者認為，成本支撐作用仍是年末值得關注的重點，短期內出現大幅下跌式出清的可能性較低。預計鐵合金市場價格將延續震蕩，主要跟隨成本波動。
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